瑞银证券：洋河股份买入评级 秒杀？

　　业绩符合预期，一季度业绩重回两位数增长

　　1)14 年全年，公司收入、净利润和现金回款分别同比下降2.3%、 9.9%和4.4%，EPS 为4.19 元，符合之前的业绩快报；2)15 年一季度，公司收入、净利润和现金回款分别同比增长10.4%、11.3%和31.4%；3)综合整个销售旺季(4Q+1Q)，14-15 年旺季(4Q14+1Q15)收入、净利润和现金回款分别同比增长12.9%、9.8%和10.0%，增速重新回归两位数；4)分配方案：10 股送4 股、派20 元(含税)，分红收益率为2.1%左右。

　　毛利率同比明显改善，产品结构重回升级轨道

　　公司14-15 年旺季(4Q14+1Q15)毛利率较去年同期上升0.9 个百分点。我们认为，14 年三季度，公司产品结构降级基本到位，预计15 年销售结构将重归升级轨道。15 年春节旺季，天之蓝和M3 收入增速要明显快于海之蓝。

　　渠道壁垒重构，洋河市占率有望进一步提升

　　洋河对终端渠道的调整目前基本完成，在主力区域南京和河南，我们预计整个14 年和15 年期间都能获得超过20%的收入增速。我们预计，公司新的渠道壁垒和渠道粘性重新构成，销售费用率继续上升的空间不大。未来，我们预计洋河在主力销售区域以及主力销售产品(50-200 元价格带)市占率的上升空间依然很大。

　　估值：维持“买入”，上调目标价至145 元

　　我们上调16-17 年M3 和天之蓝收入增速假设，上调16-17 年EPS 至5.75/6.43 元(原5.43/6.10 元)。我们看好公司在中档酒市场市占率持续提升，上调未来10/15/25 年收入增速假设至8/8/6%(原6/5/4%)，目标价145 元基于瑞银VCAM 工具(WACC=8.7%)进行现金流贴现推导，对应15/16 年PE 为30/25 倍，维持“买入”评级。